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原标题:指数分别基金三大耍法

浏览次数:181 时间:2019-12-12

在刚刚结束的“信诚杯·指数分级模拟投资大赛”中,冠军通过对信诚沪深300和信诚中证500两个指数分级基金6类份额的轮番投资,获取10.69%的正收益,而同期上证指数和深证成指分别下跌4.34%和4.35%。事实上,据信诚基金(博客,微博)测算,若投资者每天选对6类份额的最佳收益品种,理论最高收益率可达21.93%;若去除费率较高的母份额投资,理论最高收益率也可达17.90%。除了轮番投资不同份额获利,基于分级基金的套利也日渐风行。据悉,一些专注于分级基金套利的私募产品年化收益可达20%以上。

信诚基金数量投资部总监吴雅楠表示,指数分级基金有三种玩法,分别为长期持有、波段操作、套利交易。

长期持有

指数分级基金通过对基金收益分配的安排,分成预期收益与风险不同的两类份额优先受益的类固定收益份额A类和具有杠杆特性的杠杆份额B类。由于杠杆份额B类具有杠杆特性,波动性较大,因此,一般来说,基础份额和A类份额更适合长期持有。

基础份额相当于一只指数基金,投资者可以将其和指数基金一样操作,如看好指数后市走势,投资者可以直接在一级市场申购,并长期持有。

对风险偏好较低、风险承受能力较弱的投资者而言,优先受益的类固定收益份额A类无疑是投资首选。此类产品类似于信用债券,收益率较高,与信用债券相比却没有信用风险,收益有保障。稳健型投资者可直接在二级市场买入A类份额并持有到期,从而获取约定收益。

波段操作

除了长期持有,目前最主流的指数分级基金投资方式就是不同份额轮番投资、波段操作。当然,在投资时机和投资标的上,投资者要有所把握。

适宜人群:一般而言,A类份额适合偏好固定收益率产品的稳健型投资者,从现有持有人结构看,主要为企业年金、保险资金等。

投资时机:吴雅楠指出,由于A类份额内含看跌期权,因此投资者可在市场开始下跌时进行投资。

刚刚过去的7月,股市大幅下挫,上证综指月度跌幅超过6%,在此背景下,A类份额出现一轮上涨行情。其中,银华金利受B类份额银华鑫利可能发生不定期份额折算影响领涨。

7月31日,银华基金(博客,微博)发布风险提示公告,根据产品契约,当银华鑫利的净值跌至0.25元时,将对银华90、银华金利、银华鑫利份额进行份额折算。而从7月23日银华鑫利净值跌至0.35元后,十个交易日其净值始终在0.32-0.35元附近徘徊。一旦触发份额折算,银华金利、银华鑫利二者净值将归1,份额则按初始比例缩减,银华金利折算后超出部分将折算为基础份额以“红利”形式发放,银华金利持有人将获得0.79元的分红,还将获得0.25份的新银华金利,新金利即便按照15%的折价率计算也值0.21元,投资者也将获利10%以上。受此影响,银华金利出现放量上涨,当周涨幅达2.1%,成交金额为8.37亿元;而其自7月以来,涨幅更是超过4%。

此外,折价率亦是投资者介入A类份额的重要参考因素。从过往看,A类份额折价率基本在10%-30%区间内上下波动,这一方面是由其投资价值决定的,另一方面则因为当A类折价率过大时,B类溢价率必然随之提升,这也意味着其融资成本提高,而目前市场上融资成本在9%,这也封杀了A类折价率扩大空间。基于此,投资者可在折价率高时介入,待折价率收窄后退出。

标的选择:在A类份额标的的选择上,吴雅楠指出,目前市场上指数分级基金A类份额主要分为两类,一类是没有期限,相当于永续年金,此类品种基本都处于折价交易状态,折价率在10%-30%;另一类是固定期限,此类品种大多处于溢价交易状态,基本没有波段操作空间。因此,波段操作A类份额首要选择没有期限的A类份额。

此外,吴雅楠指出还可参考两点:第一,是否受保护。目前市场上的指数分级基金A类份额大多有本金保障机制,一般当B类份额跌至0.3元或0.25元以下时,进行不定期折算,这将保障A类的本金安全,甚至A类份额本金可获大部分兑付。惟一例外的是申万稳健,当申万进取跌破0.1元时,稳健、进取两类份额将同涨同跌。因此,近期申万稳健在所有A类份额中跌幅居前。第二,隐含收益率,一般而言,隐含收益率越高,投资价值越大。目前A类份额隐含收益率均在6%以上,其中信诚300A等隐含收益率更达到7.5%以上。

适宜人群:B类份额适合风险偏好较高、追求资金效率的激进型投资者,从现有持有人结构看,主要为券商自营、资管及QFII等。

投资时机:吴雅楠指出,与A类份额投资时机相反,当市场连续下跌一段时间、反弹预期较强烈时,恰是转入B类份额的良机。Wind统计显示,今年前5月的反弹行情中,成立满1年的指数分级基金B类份额交易价格平均涨幅超26%。而近期随着股指连续下跌,估值跌至历史低位,反弹预期日益增强,B类份额再度受到资金青睐,如7月20日至26日,中证500指数下跌2.66%,但作为跟踪中证500指数的杠杆指基信诚500B却只下跌1.03%,期间信诚500B的净值杠杆率在2.5倍左右。同样,期间沪深300指数下跌3.17%,跟踪沪深300指数的杠杆指基信诚300B却只下跌3.74%,期间信诚300的净值杠杆率在2.3倍左右。

吴雅楠表示,杠杆指基逆市上涨现象在去年9月底也出现过,“按照产品的特色,杠杆指基一般都会放大指数的涨跌,很少有涨跌幅与跟踪指数完全背离的情况,杠杆指基近日的表现体现出有资金对后市看法乐观,期望通过杠杆指基博取反弹收益。”进入8月,股指出现反弹迹象,杠杆指基亦显“王者风范”。如8月6日,中证500指数上涨2.37%,而信诚500B涨幅高达4.96%。“从中期看,A股正处在探底筑底过程中,下跌空间较有限,风险偏好较高的投资者可选择分批逐步建仓杠杆指基。”

标的选择:在杠杆指基标的的选择上,主要参考三个指标:首先是标的指数,B类份额的走势与其基础份额跟踪的标的指数走势密切相关,作为博反弹利器,标的指数的弹性是首要参考指标,弹性越大,反弹空间越大。此外,标的指数的风格是否与当前市场热点相契合也是另一重要指标。

目前,市场上有对应沪深300等蓝筹指数的分级基金,也有对应中证500、中小板等中小盘指数的分级基金,还有对应消费、资源、大宗商品等行业指数的分级基金。在政策红利支撑下,低估值蓝筹有望主导反弹行情,以蓝筹指数为标的的杠杆指基安全边际较大,可作为核心配置。而以中小盘、成长风格指数为标的的杠杆指基弹性较大,可作为卫星配置。

其次是净值杠杆,除了标的指数外,B类份额的净值变化还取决于其杠杆水平。数据显示,目前杠杆最高的品种为申万进取,达到5.2倍;银华鑫利以4.05倍次之;银华锐进、信诚500B分别为2.75倍和2.51倍。

第三是溢价率,Wind统计,截至7月末,杠杆指基平均溢价率超过20%,其中申万进取溢价率最高达127.05%,并创下杠杆基金历史最高溢价率。过高的溢价率提前透支了部分反弹收益,因此虽然申万进取杠杆最高,但结合溢价率来看其有效杠杆,目前市场上指数分级基金B类份额的有效杠杆大多在2倍左右,其中信诚500B为2.3倍,处于较高水平。

套利交易

由于指数分级基金A、B两类份额各自有着不同的投资群体,因此常出现整体折溢价情况,套利空间较ETF等更大。特别是在震荡市下,由于多空分歧加大,整体折溢价率也扩大。一般而言,当指数分级基金整体折溢价率在0.3%-0.4%就存套利空间,而7月在多空分歧加大的背景下,指数分级基金经常出现整体溢价率1%左右的情况。具体来看,套利交易主要可分为六种。

当二级市场出现折价时,在场内买入A、B份额并申请合并为基础份额,然后申请场内赎回,就有机会获取套利收益;而当二级市场出现溢价时,在场内购买基础份额,再申请分拆成A、B份额后卖出,就有机会获取套利收益。

当分级基金二级市场整体大幅折价时,投资者可在二级市场按1:1分别买入A份额和B份额,同时卖空股指期货,而后将分级基金合并转换为场内基础份额,在T+2日赎回基础份额并将股指期货平仓;当分级基金二级市场整体大幅溢价时,可以场内申购基础份额,且卖空股指期货,在T+2日将基础份额分拆,T+3日卖出分级份额,并将股指期货平仓。

投资者首先持有1000份基础份额作为底仓,当出现折价时,当天将该底仓赎回,并买入500份A、B份额,申请合并为1000份基础份额;反之,先持有500份A份额加500份B份额作为底仓,当基础份额在二级市场出现整体溢价的当天,将底仓的500份A、B份额卖出,同时申购1000份基础份额进行拆分。

如信诚300B提供杠杆收益,融资买入沪深300ETF也实现杠杆收益,两者如果出现差价,可结合起来实行套利。未来沪深300ETF成为融劵标的后,也可实现折价套利。

同样以信诚沪深300为例,投资者先持有500份A份额加500份B份额作为底仓,当信诚沪深300在二级市场出现整体溢价的当天,将底仓的各500份A、B份额卖出,同时买入沪深300ETF,锁定日间溢价套利空间。

由于沪深300指数是目前股指期货惟一标的指数,因此以沪深300指数为标的的信诚沪深300、华安沪深300、浙商沪深300等指数分级基金还可用来期现套利。以信诚沪深300为例,当股指期货相对于现货出现溢价时,在二级市场买入信诚沪深300基础份额,并在期货市场做空股指期货,实现风险对冲套利。

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